德邦证券股份有限公司易丁依近期对水羊股份进行研究并发布了研究报告《水羊股份：24H1利润承压，多维推广增加伊菲丹品牌势能》，本报告对水羊股份给出增持评级，当前股价为12.01元。
水羊股份(300740)
投资要点
水羊股份加大销售费用投放，H1利润承压。(1)24H1：实现营收22.9亿/yoy+0.14%，归母净利润1.06亿/yoy-25.74%；毛利率为61.5%/+4.6pcts，业务结构变化，高毛利产品销售占比提升；销售费用率为46.8%/+6.4pcts，公司推广费用增加，重点投向伊菲丹、PA等优势品牌，增加伊菲丹品牌代言人、奥运会品牌宣传前置投放；管理费用率为4.7%/-0.3pcts；研发费用率1.4%/-0.6pcts；远期外汇合约到期平仓亏损导致投资收益亏损4253万，同时带来公允价值变动损益2467万元，目前套期保值业务已经全部结束；多重因素导致上半年净利润承压。(2)24Q2：实现营收12.6亿/yoy+1.41%，实现归母净利0.66亿/yoy-27.17%，扣非归母净利润0.6亿/yoy-40.32%。
伊菲丹高端品牌资产极具稀缺性，H1延续高增长。在宏观环境略有疲软背景下，伊菲丹仍保持较高增速，(1)产品端：大单品超面及超级CP保持高增长；第二大单品精华防晒翻倍增速，超级面膜、精华防晒两大单品在小红书高奢人群渗透率位列TOP1；超面二代海外上市、用户反馈较好，预估24Q4中国上新；海外市场的臻金系列、亮白系列、身体系列、香氛等产品有望陆续引进中国。(2)渠道端：国内市场仍保持较高增速，24H1在抖音上位列高端护肤top10，线下的直营店、高奢百货、高奢酒店、SPA、免税等渠道同增100%，未来将持续加大线下专柜投入，中国区线下直营门店24H1同增418%，杭州银泰、合肥银泰、武汉SKP专柜表现较好，正在筹备深圳、西安多家店铺。我们认为伊菲丹体量仍较小，品牌资产具有稀缺性，当前通过多重措施增加曝光，看好品牌长期空间。
打造自主品牌+CP品牌多层次品牌矩阵。(1)御泥坊：5月份完成品牌升级，开创“2+3东方肌肤方程式”品牌理念，受到消费者回购老品+宏观环境影响+消费力减弱等因素，未对新品加大推广，但品牌升级及产品规划清晰，看好未来品牌表现。(2)PA品牌：聚焦“法国院线修护”心智，持续构建产品梯队，品牌客单价有效提升。(3)其他自有品牌：大水滴、御、VAA等持续强化品牌心智。(4)代理品牌体系：原强生业务板块受外部环境叠加中国战略调整，该项业务出现较大幅度下滑；美斯蒂克通过明星代言、多重渠道建设等策略，品牌营收翻倍增长；ESI同比增速超100%。
投资建议：自有品牌EDB增势良好，高奢属性持续提升高奢人群渗透率；御泥坊焕新升级，PA品牌高增长，储备多个品牌矩阵。代理业务：独创“cp”模式，细分品类品牌有望完善布局。调整公司2024-2026年营收为45.75亿/50.46亿/54.80亿(原51.22亿/58.89亿/66.55亿)，归母净利润2.90亿/3.81亿/4.54亿(原3.80亿/4.68亿/5.48亿)，对应PE分别为16.1X/12.3X/10.3X，维持“增持”评级。
风险提示：化妆品行业景气度下降风险；化妆品行业竞争加剧风险；战略推进不及预期风险；新产品推广情况不及预期。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，光大证券朱洁宇研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为79.95%，其预测2024年度归属净利润为盈利2.76亿，根据现价换算的预测PE为16.92。
最新盈利预测明细如下：
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