民生证券股份有限公司王言海,张馨予近期对舍得酒业(600702)进行研究并发布了研究报告《2024年半年报点评:主动调整控量稳价,利润有所承压》,本报告对舍得酒业给出买入评级,当前股价为43.78元。
舍得酒业
事件:2024年8月21日,公司发布2024年半年报,24H1公司总营收/归母净利润/扣非后归母净利润分别为32.71/5.91/5.79亿元,分别同比-7.32%/-35.75%/-35.54%。经测算,24Q2公司总营收/归母净利润/扣非后归母净利润分别为11.65/0.41/0.33亿元,分别同比-22.73%/-88.41%/-90.33%。24Q2公司销售收现同比-14.44%,合同负债1.62亿元,环比-0.73亿元,营收+Δ合同负债同比-10.42%。截至24H1末,公司经销商达2809家,环比净增加14家。
需求场景分化持续,品味舍得控量稳价。24Q2公司酒类营收同比-25.10%至10.22亿元,分产品结构看,中高档酒营收同比-19.43%至8.76亿元,普通酒营收同比-47.35%至1.46亿元,中高档酒占比提升6.04pct。24H1下游需求场景分化持续,在商务社交降频降档背景下次高端酒饮消费整体承压,公司传统优势大单品品味舍得处于去库存阶段,公司主动采取“控量稳价”策略,通过阶段性调整以谋求高质长远发展,大众价位舍之道、高线光瓶酒T68则保持较好态势。其中上半年普通酒下滑较快,预计主要系定制开发品下降较多。分地区看,省内营收同比-18.25%至3.67亿元,省外营收同比-28.46%至6.55亿元,省内作为核心市场抗风险能力相对更为稳健。
结构下移叠加费率提升,利润短期承压。24Q2公司毛利率同比-10.96pct至60.93%,预计主要系中高档酒结构弱化,此外夜郎古以及玻瓶业务营收占比提升亦有影响(夜郎古24H1营收同比增128%至1.71亿元)。费用端,24Q2公司销售/管理/研发费用率分别同比+11.80/+2.80/-0.71pct,其中销售费率主要系职工薪酬提升幅度较大,24H1同比+23%。综上,24Q2公司扣非归母净利率同比-19.59pct至2.80%。
坚持长期主义,谋求高质发展。面对阶段性行业调整期,公司主动选择控货稳价为渠道释压,同时积极协助经销商全力提升动销,体现出公司坚持长期主义的战略定力。未来公司将持续聚集舍得与沱牌双品牌老酒战略,坚持做大品味舍得核心产品,同时打造高线光瓶大单品沱牌T68;区域端公司将全国化布局与区域深耕并举,并强化板块化聚焦思路;组织侧则通过持续壮大销售团队规模细化渠道管理,长期增长动能充足。
投资建议:我们下调公司盈利预测,预计公司2024-2026年营业收入分别为63.87/65.91/69.54亿元,分别同比增-9.8%/+3.2%/+5.5%;归母净利润分别为11.97/12.34/13.43亿元,分别同比增-32.5%/+3.2%/+8.8%,当前股价对应PE分别为13/12/11倍,维持“推荐”评级。
风险提示:商务等消费需求恢复不及预期;行业竞争加剧,费用投放持续加大;核心单品库存增加导致价格剧烈波动等。
数据中心根据近三年发布的研报数据计算,招商证券于佳琦研究员团队对该股研究较为深入,近三年预测准确度均值高达84.33%,其预测2024年度归属净利润为盈利19.06亿,根据现价换算的预测PE为7.65。
最新盈利预测明细如下:
该股最近90天内共有19家机构给出评级,买入评级11家,增持评级6家,中性评级2家;过去90天内机构目标均价为73.16。
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